钟正生：疫情冲击下的美元指数

作者：钟正生 姚世泽（钟正生为财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家，中国首席经济学家论坛高级研究员）

近期美元指数出现了明显回升，从2019年12月底的96.3上升到2月16日的99.1（图1）。我们认为，新冠疫情是导致本次美元指数上行的主要原因。如果参照2003年时候的经验，并结合目前美欧的经济基本面对比，那么美元指数的上涨空间已经不大，预计顶部位置大概在100左右。

美元在本次疫情中表现出了非常强的避险属性，这与美国本身的疫情情况也有关系。截至2月16日，美国累计确诊15人、治愈3人；欧元区累计确诊38人、治愈8人、死亡1人；英国累计确诊9人、治愈8人；日本累计确诊62人、治愈12人、死亡1人（图2）。可以发现，在美元指数的几大权重货币中，欧洲、日本的疫情情况均比美国更差，这就使得美元指数出现了比较明显的上升。



我们来回顾历史上疫情中的美元指数。在历史上数次比较大的疫情中，较有可比性的是2003年中国的SARS和2009年美墨的甲型H1N1，其他的诸如西非的埃博拉、中东的MERS、巴西的寨卡，对美元指数和其权重货币并没有太大的影响，因此可比性不太强。

首先来看2003年中国的SARS。彼时美元指数处于下行周期中，在疫情之前出现一波明显下跌；2003年3月初，SARS开始在广东和北京大规模蔓延后，美元指数出现了非常明显的反弹，从97.85上升至101.92；4月17日，根据中央指示，全国性大规模防治正式启动，港股出现了历史性拐点，美元指数再度开始走弱（图3）。可以看到，SARS疫情对美元指数的影响大致持续了1个半月，美元指数的上升幅度为4.16%。



其次来看2009年美国的甲型H1N1。2009年4月15日，美国发现第一例病例，4月25日，WHO将疫情纳入PHEIC，随后美元指数出现了非常明显的下跌；直到11月中旬，疫情开始消退后，美元指数才再度恢复了升势（图4）。可以看到，SARS主要发生在中国，美元指数先涨后跌；而H1N1主要发生在美国，美元指数先跌后涨。



除疫情因素之外，本次美元指数上行还有一些其他原因在。比如：1）2月3日，英国首相鲍里斯在伦敦的一场演讲中称，英国宁愿在今年年底脱欧过渡期结束之际不和欧盟达成任何贸易协议，也不会全盘遵守欧盟规则，这使得无协议脱欧的风险有所上升；2）2月10日，德国总理默克尔指定的基民盟党首卡伦鲍尔宣布，她不会参加明年的总理竞选，同时她也将辞去党首职务，德国政治上的不确定性对欧元产生了一定压力；3）据媒体报道，美欧正在商讨一个新的贸易协议，欧盟可能在农业领域对美国做出一些妥协。不过，以上因素均为偏短期的或者不确定性很高的因素。如果回归到经济基本面，近期公布的美国1月经济数据表现良好，但欧洲1月的经济数据同样很好，甚至从增速的角度，欧洲弹性还要更大一些。

2003年时，SARS对美元指数的影响大致持续了1个半月，美元指数的上涨幅度为4.16%；目前疫情对美元指数的影响已经超过了1个月，美元指数的上升幅度为3%。如果参照2003年时候的经验，并结合目前美欧的经济基本面对比，那么美元指数的上涨空间已经不大，预计顶部位置大概在100左右。也就是说，如果疫情继续发展下去，美元指数破百的可能性是存在的，但是概率并不是特别高，即使破百，美元指数也不会超出100太多。